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機構強推2020年5月6日號稱搖錢樹的六股(附股)

2020-4-30 14:56| 發布者: adminpxl| 查看: 11216| 評論: 0

摘要: 機構強推2020年5月6日號稱搖錢樹的六股(附股):格力電器(000651)2019年報和2020年一季報點評:分紅低于預期 高經營壓力與高資產質量共存;弘亞數控(002833):一季度收入同比增長 市場份額有望進一步提升;瀘州老窖 ...
格力電器(000651)2019年報和2020年一季報點評:分紅低于預期 高經營壓力與高資產質量共存

一季報符合業績預告,年報分紅低于預期

2019 年公司實現營業總收入2005 億元,同比+0.2%,歸母凈利247.0億,同比-5.8%。其中2019Q4 收入同比-12%,如果大致剔除南京華新有色金屬的并表貢獻,單季收入同比下滑約20%(2019Q3 估計同比-5%左右)。單季實現歸母凈利25.8 億元,同比-50%。

公司同時發布2020 年一季報,2020Q1 收入204 億元,同比-49.7%,歸母凈利潤15.6 億元,同比-72.5%。

公司業績表現符合前期業績快報和業績預告,19Q4 和20Q1 近兩季的單季利潤規模下降到2012~13 年水平。分紅預案為每10 股派現12 元,共72億元,分紅率29%,低于市場預期。若考慮前期回購預案,分紅+回購合計占凈利潤比例為41%~54%。

收入拆分:高基數和庫存壓力下,空調收入下滑。

分品類看,全年空調實現1387 億收入,同比-11%;生活電器收入56 億,同比+47%;智能裝備收入21 億元,同比-31%;南京華新有色貢獻并表104億收入,帶動其他業務收入同比+50%達到413 億元。

分地區看,2019 內銷主營業務收入1361 億元,同比-8%;外銷208 億元,同比-7%。

2019Q4:特價機帶動下,格力零售端增速超越市場。由于2019 年11~12月,整體促銷力度較大,根據奧維采樣監測,2019Q4,空調線上線下零售額分別同比+44%/+6%。而格力線上/線下零售額分別同比+64%/+10%。但出貨端由于庫存和基數壓力,以及均價的明顯下降,單季空調收入估計下滑接近20%。

2020Q1:疫情沖擊下,公司單季零售額同比下滑60%左右。公司通常在3 月開始的“萬人空巷搶格力”線下大規?;顒右蛞咔橥七t,因此價格競爭力不及對手;同時顧及到線下經銷商利益,對電商、網批等新渠道參與度不高,因此零售表現下滑較大,根據奧維監測,公司單季整體份額基本同比持平,單季零售額同比下滑60%。

一季度為傳統的渠道補庫階段,在單季需求大幅下滑的情況下,公司在內銷出貨端亦對應收縮,導致單季收入同比大幅下滑。另外由于促銷大賣機型多為新特價機型,庫存去化效果一般,2019 年末報表存貨241 億,20Q1 進一步上升至267 億。20Q1 預收款67 億元,較19Q1 減少35 億元。

盈利表現:因價格戰及去庫存影響,盈利能力承壓。

公司2019 年毛利率28.4%,同比-2.5pct,主要是低毛利率的其他業務占比提升導致。其中主營業務毛利率33.9%,同比-0.2pct,空調業務毛利率37.1%,同比提升0.6pct。2019 年成本、減稅紅利貢獻顯著,但因前期高價庫存較高,以及19Q4 大規模促銷降價,導致空調毛利率提升幅度較少。

2019 年銷售費用率基本同比持平,管理與研發費用略有下降,2019 年全年歸母凈利率12.3%,同比-0.8pct。其中19Q4/20Q1 兩季度的凈利率為6.0%/7.6%,而其他流動負債在2018/2019/20Q1 期末分別為649 億/652 億/648 億,無明顯變動。說明公司較為真實地體現了價格戰去庫存對報表利潤率的影響。

經營質量剖析:現金流依然充沛,資產質量優異,賬面巨額未分配利潤

高經營壓力的另一面,公司的資產質量依舊優質。2019 年經營凈現金流依然有279 億元,好于利潤規模。在近兩年分紅較少的情況下,ROE 依然高達26%。同時,20Q1 期末現金+票據+理財已經高達1600 億元,固定資產僅188 億元,未分配利潤954 億元??陀^來說,格力仍是名副其實的現金流機器與未曾分配利潤的巨大金礦,這也是混改受到各路資金追捧的核心原因。

基本面層面后續關注零售表現和庫存去化

我們認為,當前格力所面對的困難局面,無論是自身去庫存的壓力,還是美的積極促銷帶來的份額壓力,主要源于2018 年不合理壓貨帶來的持續高渠道庫存。所以后續對公司的關注重點更應集中在零售價格策略,份額表現以及庫存去化。

旺季促銷搶份額有望改善動銷??紤]4~7 月是空調銷售旺季,通常占全年銷售量的55%左右,隨著格力“紅四月”和“五一”促銷的籌備和展開,零售份額顯著提升。從歷史數據看,在過往格力的促銷節點(3~4 月,9~10 月),格力在KA 渠道的銷量份額可達40%以上,如果通過旺季持續大力度的促銷,保持份額高位,庫存對應去化,行業價格競爭有望在龍頭主導中默契收尾。

激進假設下,格力促銷補貼不超過40 億元,后續有能力平滑盈利波動。相對激進的估算格力本輪發力促銷所需補貼力度。格力全年空調銷售規模約3500-4000 萬臺,需要有效去化的高價庫存產品數量約1000 萬臺,若以終端降價700-800 元(公司一級能效產品價格仍超過對手1000 元左右)計算,工廠端補貼400 元進行測算,補貼額度預計不超過40 億元,有能力利用其他流動負債適度平滑。

盈利預測、估值與評級

格力此份財報,有兩個特征依舊鮮明。一方面是較高的經營壓力,公司/渠道庫存水位居高不下,因價格戰去庫存,盈利能力出現顯著下滑,疊加疫情影響進一步惡化。另一方面是依然優異的資產質量,由于近兩年分紅較少,20Q1 期末賬面類現金資產1600 億,固定資產僅188 億,未分配利潤950億,是名副其實的現金流機器,這也是混改受到各路資金追捧的核心原因。

但此次分紅再度低于預期,將影響長期投資者對公司治理判斷,因此后續對公司的跟蹤與判斷應集中在兩個層面:

1)基本面角度是對去庫存進度的跟蹤:預計4 月開啟大規模促銷之后格力份額將有明顯好轉,若夏季需求較好,則有望在Q3 迎來庫存底部,從而帶來價格戰的結束,中期來看格力只要做好渠道改革,盈利水平仍有望回到前期高點。

2)公司治理層面:從前期回購、業績釋放及分紅動力來看,管理層與二級市場股東利益的徹底綁定仍有賴于股權激勵的推動,或需要公司釋放更為明確的長期股東回報預期。

我們維持公司2020~21 年EPS 預測為4.14/4.67 元,新增預測2022 年EPS 為5.15 元,對應PE 為13/12/11 倍??紤]到公司產品和品牌實力方面優勢依舊牢靠,而管理層、戰略投資者和二級市場的長期利益也終將實現一致。中長期視角下,公司仍有能力回歸正常的盈利中樞與分紅水平。假設2021年恢復70%分紅率,則對應股息率為6%,作為頂級的消費資產,當前估值依舊隱含了較強的超額回報能力,維持“買入”評級。

風險提示:

行業需求回暖不達預期,公司價格競爭力度和份額表現不及預期,公司庫存去化速度慢于預期。

弘亞數控(002833):一季度收入同比增長 市場份額有望進一步提升

事件:公司近期公布一季度報告,公司2020 年一季度收入實現2.98 億元,同比增加0.04%, 歸母凈利潤達到0.57 億元,同比減少25%。

觀點:

公司為木工機械設備龍頭企業,收入端超預期。公司自設立以來專注于板式家具機械設備的研發、生產和銷售。通過對木工機械這一傳統行業中的產品技術創新和經營模式創新得到快速發展,在技術研發能力、產品質量控制、品牌影響力、成本控制等方面形成了較強的競爭優勢,公司連續多年在行業內綜合競爭力評估中名列前茅。公司在疫情期間受到2 月份影響較大情況下,仍能夠保持良好的收入水平,超出預期,利潤端有所下滑,主要是由于子公司并表以及產品結構變化,導致毛利率下滑6pct,達到30.3%。

我們認為公司逆勢收入保持增長,體現出公司的競爭實力,公司有望未來進一步提升市場份額。

下游情況有所回暖。自2019 年9 月開始,房地產竣工面積不斷收窄,從2019 年1-8 月累計同比-10%下滑,到2019 年1-12 月累計同比2.6%的增長,降幅區間不斷收窄,盡管疫情影響了房地產項目的施工,但是我們認為竣工屬于剛性,看好疫情平穩后,房地產竣工節奏加快,我們認為房地產竣工將來帶來家具需求,從而傳導至木工家具設備,行業未來仍有持續超預期的可能。

未來國產替代有望不斷推進。為保持公司研發創新優勢,公司持續增加研發投入,2019 年達到0.5 億元,同比增長47%,回顧2019 年,公司推出了“新一代長導軌六面數控鉆孔中心”、“柔性封邊機”、“數控鉆多機連線”、 “機器人數控鉆智能生產線”等高端新產品及新產線,無論在效率精度上,進一步追趕海外產品,同時加快了規劃產能建設步伐,規劃好了未來幾年產能布局。

目前木工機械行業,主要為德國、意大利、中國設備廠家占據主導,海外巨頭豪邁科技、SCM、比雅斯等仍然在國內占據一定市場份額,尤其是在上市大型家具公司中占比較高,我們預計隨著弘亞數控的技術能力不斷提升,解決方案不斷優化,客戶認可度提高,公司近年有望持續進行國產替代。

盈利性預測與估值。我們認為公司戰略清晰,近年來,持續投入研發,響應市場需求變化,堅定看好公司未來發展。我們預計公司20-21 年歸屬于母公司股東凈利潤分別為3.52、4.81 億,對應估值14、10 倍,維持給予買入評級。

風險提示: 下游景氣不及預期,設備進口替代率不及預期。

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